• 目前，有关建议是监管与单一或多个法定货币维持相对稳定价值的稳定币（法币稳定币）² 。法币稳定币发行人须取得金管局发牌。合规方面，预期会为发行人设立稳健的框架，包括处理与分隔储备资产，具备充足财政资源与内部管控措施，以及遵守金管局的监管和调查约束等规定。
• 有关定义并不考虑稳定机制，所以理论上，以套戥或演算法得出其价值的稳定币，亦将落入监管范围。惟金管局表示，这类稳定币的发行人将极不可能符合有关建议发牌准则（尤其储备管理方面）。遗憾地，这可能使不少稳定币发行人大失所望。

域外效力

海外发行人如发行与港元维持相对稳定价值的稳定币，抑或向香港公众人士积极推广其稳定币，将落入监管范围。

什么活动将受到监管？

监管范围较想象中广。如前文所述，海外发行人与其分销商应注意，彼等须遵守域外条文规定。³

在新建议发牌制度下，除非持有金管局批出的法币稳定币发行人牌照，否则任何人不得：

• 在香港发行或显示自己发行法币稳定币；
• 发行或显示自己发行宣称或看来是与港元维持相对稳定价值的稳定币；或
• 向香港公众人士积极推广其法币稳定币的发行。

文件当中亦建议，只有香港持牌实体（如持牌法币稳定币发行人以及获金管局或证券及期货事务监察委员会（证监会）发牌实体），可在香港向散户投资者提供法币稳定币 。⁴ 非香港持牌发行人可提供其法币稳定币予专业投资者。⁵

主要规定

制度对储备资产和内部管控提出强而有力的建议措施，这一点不足为奇。在「相同业务、相同风险、相同监管」的原则下，金管局寻求在保障投资者与相称和风险为本的监管框架之间取得适当的平衡。

主要发牌准则与条件建议如下：

• 稳定币发行人必须确保，储备总值在任何时候都相等于流通稳定币的面额 。⁶
• 储备资产必须具高流动性，并只涉及极少市场、信用及集中风险，其计值货币应与稳定币所参考的法定货币对应 。⁷
• 发行人须于持牌银行或金管局核准的托管人设立独立账户以管理储备资产 。⁸
• 发行人必须制定内部管控以保障及管理储备资产。此外，发行人必须有健全的风险管理程序。⁹
• 发行人必须定期向公众披露流通稳定币的总额、储备资产的市值及组成。
• 稳定币发行人不得向货币用户支付利息。
• 发行人最低缴足股本为2,500万港元。
• 本地业务：发行人必须根据香港法律注册成立公司，其高管人员必须常驻香港，并对其稳定币实施有效管控。

有评论指有关要求过于严苛。有关本地业务的规定，发行人尤其可能难以符合 。¹⁰

如何部署？

总体而言，这制度切合国际标准，惟在保障投资者方面略显严格。监管当局有可能会放宽某些建议要求（可能是本地化和不支付利息方面的要求），因此国际发行人如有意获得香港牌照的，可借此机会提出意见。

金管局将推出监管沙盒，让认真有意发行法币稳定币的实体与金管局沟通并获得指引。详情将另行公布。

这建议框架将香港定位为稳定币发行活动的前沿司法辖区。香港的框架与新加坡 ¹¹ 和欧盟等司法辖区的稳定币监管制度存在重叠和相似之处，希望在声誉良好的在岸司法辖区注册其活动的发行人，因此很大机会在这些地区中选择其一，而地理目标市场可能是左右其选择的决定性因素。

如需了解更多信息，请联系作者或我们的On Chain团队。

[作者：黄紫玲、马修、Hagen Rooke]

1. 主要监管方面实际上非常相似。
2. 然而，金管局仍会灵活扩充规管制度。另请参见建议制度的域外效力部分。
3. 请参见建议制度的域外效力部分。
4. 获金管局或证监会发牌的银行、经纪商、虚拟资产交易平台等。似乎有关持牌虚拟资产交易平台仍可向专业投资者提供USDC等法币稳定币（如有关发行人未在法币稳定币制度项下获发牌）。
5. 定义见《证券及期货条例》。
6. 发行人须有良好的储备管理及监管系统。
7. 可能因金管局视乎个别情况而不同。
8. 详情有待公布。
9. 主要管控与程序包括流动性风险管理、处理运营风险、数据保护、设有应急措施和建立良好的反洗钱监控。
10. 大部分成熟的稳定币发行商的主要运营基地都在海外。
11. Singapore stablecoin regulation – MAS confirms its framework

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